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巨轮股份:硫化机产能持续释放,“买入”评级

发布时间:2010-07-26    研究机构:浙商证券

投资要点:

硫化机产能持续释放,逐步成为公司业绩的关键增长点公司液压式硫化机项目于09年下半年达到200台的年产能,随着工人熟练程度的提升以及各种关键设备的陆续到位,规模效应和产能会持续释放,出货量将快速增加。

目前硫化机在手订单约250台,生产日程已排至明年7月份;上半年公司硫化机交货了50台,预计下半年又可交货100台,全年乐观估计在150台,约可贡献收入2亿元,收入占比将从09年的9%提升至10年的30%以上。

国内液压式硫化机年需求量约在1700台,其中80%依靠进口;未来液压式硫化机的增长动力主要来自进口替代和对机械式硫化机的替代。目前液压式硫化机生产企业主要有桂林橡机、益阳橡机、三明橡机和巨轮股份四家,总产能约在400台,巨轮占据一半左右。

从我们对这四家企业的上游关键零件供应商和下游客户调研得到的信息来看,无论是技术实力、产品性能还是交货期方面,巨轮都优于其它三家企业,竞争优势较为明显。

子午线轮胎模具出口收入大幅增长公司1季度出口收入在3000万元左右,预计上半年出口收入已达到09年全年的水平。由于出口毛利率在50%,远高于国内的35%,因此公司逐步将国外市场作为子午线轮胎模具产品的主要发展方向,目标是出口收入占比达到50%,目前只在20%左右,提升空间很大。

钢价价格下跌、人民币升值利好公司毛利率水平提升公司主导产品硫化机和子午线轮胎模具钢材成本占比达到40%以上,因此钢材价格下跌有利于公司盈利能力的提升。同时,硫化机关键零件(主要为液压件)进口成本占到30%,而公司直接出口比重只在20%且出口毛利率高,因此综合看来,人民币升值对公司是利大于弊。

可转债项目扩大硫化机产能和培育新的增长点公司即将发行的3.5亿可转债项目主要用于新增120台液压式硫化机产能和500套大型工程车轮胎及特种轮胎模具产能。两个项目的建设期都在二年,预计12年可形成产能,目前公司已利用部分自有资金进行厂房建设和关键设备的购置。

公司战略规划之一是2011年总产值达到10亿元

公司在2008年对未来三年产值作出战略规划:到2011年,公司总产值要达到10亿元,其中子午线轮胎模具、成型鼓和胶囊模具等产值达到7亿元,硫化机产品产值3亿元。公司目前主要通过扩大子午线轮胎模具等传统产品的出口收入规模以及提高硫化机产能来增收增利。同时,公司也努力培育的新的业绩增长点,如新增500套大型工程车轮胎及特种轮胎模具产能项目,以及正打算进入的轮胎成型机领域。

盈利预测

假设1:为谨慎考虑,我们按照硫化机10年120台,11年200台,12年300台确认收入,单价按照150万元计算。同时,随着规模效应的增强和工人熟练程度的提高,硫化机毛利率水平可实现稳中有升,10-12年分别为35.24%、36.02%和36.44%。

假设2:10-12年子午线轮胎模具国内收入年均增速为10%,出口增速分别为70%、30%和35%,出口收入占比分别达到29%、33%和37%左右。由于出口产品附加值高,因此随着出口占比的提升,子午线轮胎模具的毛利率水平会有一定幅度的提高,10-12年分别为39.18%、39.71%和40.22%。

假设3:公司07-09年营业外收入均值在2600万元,但由于国家增值税返还政策终止,公司营业外收入会有较大程度的下降,因此10-12年我们按照1500万元计算。

基于以上假设,公司10-12年净利润年均增速可达到42%,综合毛利率保持在39%以上。在以上假设中,我们未考虑大型工程车轮胎和特种轮胎模具对公司12年的利润贡献。(此次预测较上次有所下调,主要是基于谨慎考虑,我们下调了10年硫化机确认收入的台数和未来3年营业外收入的数额)。

投资建议

我们预计公司10-12年EPS 分别为0.51、0.68和0.88元,对应目前股价的PE 分别为19倍、14倍和11倍。按照11年20倍PE 计算,对应一年的目标价为13.6元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称