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巨轮股份:具备弱周期投资特性,业绩稳定快速增长

发布时间:2010-04-27    研究机构:浙商证券

公司是中国轮胎模具市场的龙头企业。

公司是国内规模最大的子午线轮胎模具和高精度液压式硫化机制造商,占据国产模具50%以上的市场份额,而且在产品精度、交货期和技术研发等方面都远优于国内同行,是国内当之无愧的轮胎模具行业龙头老大。

公司具备弱周期投资品种特征。

轮胎不是可选消费品,而是一种必需消费品,这决定了轮胎行业的、周期性要弱于汽车行业。同时,在轮胎业景气高涨期,轮胎新增需求拉动轮胎模具增量市场增长;在轮胎行业景气下行期,轮胎轮胎翻新需求将大幅提升,这也会拉动模具需求增加。因此,汽车轮胎模具行业具备较明显的弱周期特征。

硫化机产品进入辉煌期。

公司硫化机项目于09 年下半年达到200 台/年的产能,产品一直处于供不应求的状态。1 季度公司已确认收入22 台,2 季度又将确认50 台的收入,预计10 年硫化机可交货150 台,实现销售收入2 亿元以上,同比大幅增长5倍左右,约可贡献净利3600 万。

出口是子午线轮胎模具增长的主要推动力。

公司目前出口产品以子午线轮胎模具为主。近几年,出口收入一直处于快速增长状态,05-09 年增速均值为127%,而国内收入则为9%。同时公司出口也呈现明显的弱周期特征,08、09 年逆势增长66%和26%,出口占比从07 年的10%提升至09 年的21%。

1 季度公司子午线轮胎模具实现出口收入3000 万元左右,约为09 年全年的一半,同比增长约2 倍。我们预计公司10 年出口占比将达到30%以上,同比增长约90%。

人民币升值对公司利大于弊。

公司硫化机产品关键零部件进口占比达到30%,人民币升值直接利好硫化机产品;目前子午线轮胎模具出口占比相对较小,而且出口主要以高附加值产品为主,出口毛利高,因此可以较好地对冲人民币升值带来的盈利回落。

硫化机毛利率水平、收入占比大幅提高将对冲钢价上涨带来的成本压力10 年硫化机产能利用率的提高将带来毛利率水平的大幅提升,同时硫化机收入占比将提高,而受钢价影响较大的子午线轮胎模具收入占比将明显下降,因此预计10 年公司综合毛利率仍可稳定在一个较高水平。

催化剂及风险因素:催化剂:硫化机再获大额订单、国家出台新增值税返还政策;风险因素:原材料价格大幅上涨。

投资建议:我们预计公司10-12 年净利润年均增长50%左右,每股收益为0.56、0.72和0.97 元,对应PE 为24、18 和14 倍,维持公司“买入”评级。

申请时请注明股票名称