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巨轮股份2011年中报点评:业绩略低于预期,下半年将改善

发布时间:2011-08-26    研究机构:安信证券

公司上半年净利润增长22%,略低于预期。今年上半年公司实现营业收入3.35亿元,同比增长46%;实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元,同比增长22%;实现每股收益0.13元,略低于预期。

上半年收入构成变化符合预期。今年上半年公司轮胎模具增长近6%,与同行业相比,其国内市场份额相对稳定,但海外市场的增长相对较慢(出口同比增长9%左右),这使得模具业务收入的增长相对较低。而硫化机产品销售持续较旺,上半年实现收入1.3亿元左右,比去年同期增长近2倍,这是公司收入大幅增长的主要动因。由于该产品生产周期相对较长,目前排产已到年底,去年该产品的产能还处于逐步释放的过程,因此该产品今年全年增速会低于上半年,但我们预计全年销量将超过200台,增幅在一倍以上。

净利润低于预期主要在于财务费用高于预期、税收优惠暂未获批。公司因可转债发行延期,但利用银行借款等形式对转债项目做了先期投入,加上加息的影响,今年上半年的财务费用相对较高,这是利润增长较低的主要原因。目前转债已成功发行,我们预计下半年其利息负担会有所下降。此外,公司上半年高新技术企业所得税优惠政策资格复审正在进行中,企业所得税率暂按25%计提。由于轮胎模具属于我国扶持的产品,我们预计优惠政策获批可能性较大。因此我们预计下半年公司利润的增长明显低于收入的现象会有明显改观。

成功发行可转债,有利于公司未来收入保持较快增长。液压硫化机未来两年仍处于快速发展期,可转债的发行将解决产能瓶颈,使得明年该产品仍能保持较快增长,我们预计明年的销量可能超过300台。目前工程机械行业仍景气较高,产量增长较快,带动相关配套的大型工程车轮胎需求上升;赛车轮胎、雪地轮胎、仿生轮胎、航空轮胎、军用越野车等特种轮胎市场需求也不断扩大。募集资金将提高公司在这些领域的模具生产能力和竞争力。

维持买入-B的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.34元、0.45元和0.58元,复合增长率为29%左右,按2011年动态市盈率25-30倍估算,公司合理估值区间在8.5-10.2元之间,维持买入-B的投资评级。

风险提示:人民币升值、原材料价格上涨以及出口市场的开拓均存在不确定性。

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