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巨轮股份:主营快速发展,龙头地位稳固

发布时间:2011-03-21    研究机构:天相投资

2010年全年,公司实现营业收入5.69亿元,同比增长39.70%;归属于母公司所有者的净利润1.06亿元,同比增长27.49%;EPS为0.40元,与我们预测的0.39元基本相符。四季度,公司实现营业收入1.84亿元,同比增长64.29%,环比增长18.71%;归属于母公司所有者的净利润0.34亿元,同比增长25.93%,环比增长13.33%。

分配方案为每10股派送0.60元(含税)转增5股。

公司产品毛利率稳定,管理效率提升。公司2010年销售毛利率为36.36%,比09年略降0.89个百分点,主要是硫化机业务占比提高,硫化机产品的毛利率略低于子午胎模具。近年来公司子午胎模具的毛利率一直保持在36%以上,轮胎模具行业大多是单件小批量生产,生产成本较高,再加上固定资产投入大,新进入者将面临较长时间的亏损,这使得新进入者较少,因此公司毛利率能够长期维持在较高水平。2010年公司期间费用率大幅下降2.71个百分点,主要是管理费用率大幅下降2.45个百分点,说明公司管理效率提升明显。

公司子午胎模具和硫化机“两驾马车”齐头并进。公司是国内最大的子午胎模具和硫化机供应商。公司2010年销售子午线轮胎模具3.71亿元、硫化机1.43亿元,分别占营业收入的65.43%和25.22%,市场占有率分别达25%和50%以上。轮胎需求来自于新车配套和旧车替换,旧车替换需求量约占总需求量的2/3。随着汽车保有量的增长,旧车替换的需求将长期稳定增长。虽然未来新车的销量增速会下滑,但轮胎子午化率仍将提高,对子午胎模具的需求也将保持增长。因此我们预计未来两至三年国内子午胎模具的销量将保持年均20%左右的增速。

公司液压式硫化机项目于09年下半年达到200台的年产能,国内液压式硫化机年需求量约在1700台左右,其中80%依靠进口,未来液压式硫化机的增长动力将主要来源于进口替代。公司是行业龙头,竞争优势明显,但目前产能有限,未来还须扩大液压硫化机的产能。

公司出口收入也将保持高速增长。2010年,公司实现出口收入1.03亿元,同比增长54.76%。自2008年以来,尽管受到国际金融危机的冲击,公司出口收入的复合增长率仍然高达48%。公司的子午胎模具价格仅为欧美产品的一半左右,在国际市场具有很强的竞争力,随着世界经济逐步走出金融危机的影响,出口收入有望在三年内继续高速增长,保持每年40%以上的增速。

盈利预测。按照当前股本计算,预计公司2011-2013年EPS分别为0.52元、0.63元、0.78元,以3月17日收盘价13.38元计算,动态市盈率分别为26倍、21倍和17倍,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。(1)钢材价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业增速下滑超预期的风险。

申请时请注明股票名称