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巨轮股份2010年年报点评:转债项目启动,产能扩张在即

发布时间:2011-03-21    研究机构:安信证券

2010年业绩增长符合预期。公司2010年实现营业收入5.69亿元,同比增长近40%; 实现归属于母公司的净利润1.06亿元,同比增长近28%;实现每股收益0.40元, 业绩符合预期。公司净利润增幅低于收入主要是因为毛利率略有下降以及2010 年营业外收入减少所致。

今年轮胎模具增长较快,硫化机销量可能超过产能。我们预计国内轮胎子午化率的提升、新的企业介入轮胎行业以及轮胎存量的增长带来的更新需求的存在使得行业增速在15-20%之间,而公司在印度等海外市场的增长将使得今年公司轮胎模具增长30%左右;硫化机生产周期较长,目前今年前三季度已基本排满, 加上去年部分因下游客户原因产生的订单延期到今年交付,我们预计全年销量超过产能(200台)是大概率事件。

公司综合毛利率略有下降。2010年公司综合毛利率同比下降0.89个百分点。就单个产品来看,由于出口占比的提升,轮胎模具的毛利率略有提升,但由于硫化机产品的毛利率较低,而其销售收入在公司总销售收入中所占比重明显上升, 从总体上拉低公司产品的综合毛利率。今年预计硫化机的占比将继续上升,公司综合毛利率可能进一步下降0.5个百分点左右。

今年计划发行可转债,将进一步提升主要产品的产能。2011年公司拟发行3.5 亿元可转债,全部投向“大型工程车轮胎及特种轮胎模具扩产项目”和“高精度液压式轮胎硫化机扩产项目”,其中硫化机新增产能将达120台。

维持买入-B的投资评级。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.59 元、0.76元和0.89元,复合增长率为31%左右。考虑到近期橡胶价格回落有利于公司产品销售,我们维持买入-B的投资评级以及18元的合理股价判断(对应的2011年动态市盈率为30倍左右)。

风险提示:人民币升值、原材料价格上涨以及出口市场的开拓均存在不确定性。

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